一、年度精矿加工费下降10%

据彭博报道，金川与Antofagasta达成2024年年度精矿加工费，为80美元/吨8美分/磅，低于去年的88美元/吨8.8美分/磅，降幅达到10%，结束了三年连续增加势头。与国际铜研究小组（ICSG）的预测明年精矿供应新增83.5万吨，冶炼增加120万吨相一致。

精矿加工费下降仅意味2024年较2023年相对于冶炼产能的扩张，矿山产量供应稍显落后。但不意味冶炼产量与下游需求存在供求缺口，相反，国际铜研究小组预计2024年冶炼供应将出现46.5万吨过剩。

二、多数机构预计明年过剩

随着年底临近，各机构陆续公开了对明年供求关系的预测。各机构预测结果主要焦点是对明年矿供应增加的数据存在差异，对需求的预期增加也集中在新能源（风光电、新能源汽车）。国际铜研究小组、麦格里和中金预计明年过剩，彭博基本情形预计基本平衡，高盛预计缺口。

由国际铜研究小组的供求差异历史数据来看，与铜价的相关性仅为20%，准确性并不高。

另外，各机构均认为未来全球精矿投资放缓，新增矿供应增速逐步放缓。Woodmac认为，随着2018年左右一批项目的上马，2019-2022年间，年均扩张性资本开支相比2015-2018年的133亿美元抬升至180亿美元左右，不及2012-2013年的最高纪录，超过300亿美元/年。这与彭博公布的主要矿山企业的资本支出趋势基本相同。

三、国内表观需求量增速达到10%

今年前10个月国内产量累计同比增加13.6%，受益于国内产能的扩张和精矿供应的充裕。国内供应的高速增长，使得进口明显下降，前10个与累计同比下降6.7%。同时也导致国内库存下降并处于历史低位，尤其上海保税库库存仅为1.35万吨。

国内表观需求量增加，意味着国内需求总体良好。低库存也支持国内现状持续升水状态。

四、国内表观需求量增速达到10%

电力：1-10月份，全国主要发电企业电源工程完成投资6621亿元，同比增长43.7%。其中，太阳能发电2694亿元，同比增长71.2%；风电1717亿元，同比增长42.5%；核电670亿元，同比增长41.5%。电网工程完成投资3731亿元，同比增长6.3%。

如果光电和风电单位需铜量按照0.45万吨/GW和0.9万吨/GW计算，扣除基数影响，估计今年光电和风电将较去年增加约50-60万吨铜需求量，依旧是拉动铜需求的主要动力。

交通设备：1-10月，汽车产销分别完成2401.6万辆和2396.7万辆，同比分别增长8%和9.1%。

1-10月，新能源汽车产销累计完成735.2万辆和728万辆，同比分别增长33.9%和37.8%，市场占有率达到30.4%。

1-10月，我国汽车出口392.2万辆，同比增长59.7%。分车型看，乘用车出口330.6万辆，同比增长67.3%；商用车出口61.6万辆，同比增长28.3%。

预计今年交通设备行业铜需求增量为10-13万吨。

家电：空调1-10月累计产量同比增长12.4%，冰箱1-10月累计产量同比增长14.1%，洗衣机1-10月累计产量同比增长20.7%，彩电产量1-10月累计产量同比下降0.1%。

地产：1-10月国内房屋新开工面积同比下降23.2%。房屋竣工面积同比增长19.0%。房地产开发企业到位资金同比下降13.8%。商品房销售面积同比下降7.8%，住宅销售面积下降6.8%。10月单月销售金额同比降幅继续收窄。市场库存则进一步增长。10月末，商品房待售面积同比增长18.1%。其中，住宅待售面积增长19.7%。尽管国内陆续出台地产扶持政策，如降首付比例、降利率、房企白名单等，但目前地产行业未见明显起色，仍需要持续观察。

前10个月国内估计需求同比增加8.7%，略低于表观需求量的10.5%的增速，意味着国内供求状况环比改善明显。

五、小结

据彭博报道，金川与Antofagasta达成2024年年度精矿加工费，为80美元/吨8美分/磅，低于去年的88美元/吨8.8美分/磅，降幅达到10%。意味2024年较2023年相对于冶炼产能的扩张，矿山产量供应稍显落后。但不意味冶炼产量与下游需求存在供求缺口。

各机构预测结果主要焦点是对明年矿供应增加的数据存在差异，对需求的预期增加也集中在新能源（风光电、新能源汽车）。另外，各机构均认为未来全球精矿投资放缓，并将新增矿供应增速逐步放缓。Woodmac与彭博公布的主要矿山企业的资本支出趋势基本相同。Woodmac数据显示，全球矿山成本九十分位数为6780美元/吨，呈现逐年抬升的势头，主要因品位逐年下降。

国际铜研究小组、麦格里和中金预计明年过剩，彭博基本情形预计基本平衡，高盛预计缺口。由国际铜研究小组的供求差异历史数据来看，与铜价的相关性仅为20%，准确性并不高。

今年光电和风电、新能用汽车依旧是拉动铜需求的主要动力。前10个月国内估计需求同比增加8.7%，略低于表观需求量的10.5%的增速，意味着国内供求状况环比改善明显。

六、风险提示

1、美联储超预期降息或加息幅度超预期。

2、国内经济扶持政策效果可能不及预期；

3、国内需求意外出现大幅下降。

（核准文号 证监许可[2011]1284号）