有色早评 | 2023年10月12日
品种：铜、铝、锌、镍、不锈钢
铜
铜 2023.10.12
一、市场观点
铜这个金属中长期是紧平衡的供需，各个主要机构的平衡表来看，新风光确定性的高增长基本能抵消未来2年的铜矿的新增产量，这也就意味着只要传统需求不出现明显的崩塌下跌，在当前几十年来最低的库销比下，铜很难明显跌破完全成本，也就是7500-8000这个区间；而中国的传统需求已经出现了政策托底的决心，美国明年大选加上与中国的竞争带来了超强的财政支出，大量的新兴市场又在受益于中美博弈下的供应链转移需求，这更夯实了在高利率下的传统需求韧性；那8000的铜继续看空，就只能是赌大危机了，这个事情没那么容易择时的，大危机什么时候发生，发生在什么国家，发生的形式是什么都不知道，我觉得等真有实际苗头再去参与吧，现在还没看到，这也是为啥8000以下的铜很容易被买起来的原因。不过8000以上的涨幅也会有限，驱动端能够期待的是中国的政策继续发力兑现和年底的美国制造业补库预期，如果兑现的话，铝的基本面比铜更好，涨幅会更可观。
二、消息与数据
1、【美国抵押贷款利率升至数十年新高7.67%】美国抵押贷款利率上周升至2000年以来的最高水平，继续抑制购房活动。美国抵押贷款银行家协会(MBA)周三公布的数据显示，截至10月6日当周，30年期定息抵押贷款的合约利率上升14个基点至7.67%，为连续第五周上升。购房申请指数小幅上升，但仍接近近三十年来的最低水平，而包括再融资活动在内的整体抵押贷款申请指标也录得小幅上升。抵押贷款利率往往与美国10年期国债收益率同步，后者上周触及2007年以来的最高水平。(来自华尔街见闻APP)
2、【美联储理事鲍曼：可能需要加息来抑制通胀】美联储理事鲍曼：利率可能需要进一步上调，并在高位保持比此前预期更长的时间，以使通胀率降至美联储目标水平。尽管最近情况有所改善，但通胀率仍远高于FOMC的2%目标。国内支出继续保持强劲步伐，劳动力市场依然吃紧，这表明政策利率可能需要进一步上升，并在一段时间内保持限制性，才能使通胀率回到FOMC的目标水平。(来自华尔街见闻APP)
3、【Nornickel：到2035年全球铜需求将增加20%】俄罗斯Nornickel预测，全球铜市场大体平衡并将渐进式扩张，因随着电力运输、电网和可再生能源发电的发展，到2035年，铜需求将从2022年的2480万吨增到3000万吨。今年铜需求可能同比增2%至2530万吨，因中国经济活动预期提速，2024年或增3%至2600万吨。受南美和刚果产量增加推动，2023年和2024年全球铜矿产量预计为2230万吨和2300万吨；中国精炼产能扩张将提振全球精炼铜供应：今年预计触及2550万吨，2024年将超过2600万吨。今年全球铜市场料小幅供应过剩17.30万吨，2024年或短缺5.4万吨（文华财经）
4、【惠誉：铜价承压于需求疲软、信心不足和库存增加】据外电10月10日消息，惠誉解决方案(Fitch Solutions)将2023年铜均价预测从之前的每吨8,800美元下调至8,550美元，因美元走强以及市场担忧美联储再次加息。
铝
铝 2023.10.12
一、市场观点
原料端氧化铝、氟化铝和煤价平稳运行，电解铝完全成本约16700，铝价下行，目前理论利润下行至约2650，云南省电解铝总复产产能预计180万吨，后续供给增量有限，密切关注云南是否有停产消息，内蒙10月底新增投产20万吨，预期内。
需求端，国内旺季已过大半，地产数据仍偏弱，光伏、新能源汽车表现相对良好。海外需求表现偏弱，欧美制造业持续萎缩，地产表现偏弱。较节前铝库存环比 12.3至59.6万吨，同期低位大幅累库，整体铝元素累库16.9万吨。
整体来看，云南复产已经结束，总复产180万吨产能，10月底有20万吨新增产能，后续供给增量十分有限。旺季成色不及预期及库存的大幅累库短期制约了沪铝的上行高度，国内利好政策频出让市场对于需求向好仍报有期待，再加上供给端产量天花板已现，只要四季度需求环比不下降，库存不会继续累库，铝价是有上行的空间的。策略上，沪铝仍逢低做多为主。
二、消息面
1.【澳大利亚政府计划重新评估“关键矿产”的定义】外媒10月11日消息，Anthony Albanese领导的澳大利亚政府计划重新评估“关键矿产”的定义，以符合该国国防和贸易盟友的战略要求。据当地媒体报道，此次修订可能会将国内丰富的资源，如铝土矿、炼焦煤和铁矿石纳入关键矿产清单。澳大利亚资源部长Madeleine King在近期会上表示，当在今年晚些时候修订关键矿产清单时，国内稀缺性将不是纳入的强制性标准。列入该名单可能会带来更有利的法规、简化项目审批和增加获得资金的机会。资源部长提到铝土矿、铁矿石、焦煤、铜和镍是澳大利亚对贸易伙伴至关重要的商品，但没有明确确认它们是否被列入名单。（上海金属网）
2.【内蒙古某铝厂或在10月底继续通电投产新增电解铝产能】据调研了解，内蒙古某铝厂或在10月底通电启槽，该企业一期共建设40万吨电解铝产能，今年上半年已经完成20万吨电解铝产能，企业计划于10月底通电启动剩余产能。（SMM）
3.【9月份俄罗斯铜在LME注册仓库的占比降至23%】伦敦金属交易所（LME）周二公布的数据显示，9月份LME注册仓库中的俄罗斯铜库存占比为23%，低于8月份的25%。9月份LME的俄罗斯铜库存为38,625吨，高于8月份的25,675吨；9月份俄罗斯镍仓单为9,336吨，占比22.5%，8月份俄罗斯镍仓单数量为7,068吨；9月份俄罗斯铝库存占比为76%，低于8月份的81%。这也是今年迄今的最大降幅。上月底LME在韩国光阳的注册仓库有大量仓单被注销。仓单注销通常用于交割。LME的数据显示显示，9月份LME的铝仓单为132,475吨，低于8月份的183,650吨。（博易大师）
4.【花旗买入大量实物铝和锌，凸显全球市场转向供过于求】据彭博报道，花旗一直在伦敦金属交易所（LME）购买大量实物铝和锌，这一大胆的金属融资交易使其成为近几个月来市场上最大的参与者之一。这些购买标志着后金融危机时代金属价格的一个主要驱动力回归：市场上供应过剩导致现货价格远低于未来交割的期货合约价格，这为低价买入金属并持有，同时卖出远期获利创造了机会。据知情人士透露，过去几个月，花旗要求交付约10万吨铝和4万吨锌，总价值超过3亿美元。这些购买是为了花旗自己的交易账户，并且是金属融资交易的一部分。（华尔街见闻）
锌
锌 2023.10.12
一、市场观点
供给端，随着海外爱尔兰、葡萄牙和秘鲁三座矿山的陆续关停，影响锌精矿产能约40万吨，矿端供应逐步收紧，表现为TC持续下行，当前价格及TC条件下，冶炼利润仍存，冶炼厂开工率仍维持高位，自上而下的供给收缩情形显现，供给端压力减小。需求端，国内下游开工环比下行，旺季成色不足，需求表现偏淡，但国内政策底已现，需求有逐步好转的预期在。海外方面，高利率背景下欧美制造业仍有压力。锌库存 1.32至7.7万吨，处于历史相对低位。LME库存持续去库，海外库存压力减轻。
矿端供应逐步收紧，供给端呈现自上而下的供给收缩之势。供给端压力减小，锌库存又处于同期低位，对沪锌价格还是有较强支撑的，短期多空驱动都不足，预计震荡运行，由于国内库存水平处于同期低位，注意挤仓风险。
二、消息面
1.【安泰科：2023年9月国内精锌生产情况通报】对国内53家锌冶炼厂（涉及产能646万吨）产量统计结果显示，2023年1-9月样本企业锌及锌合金产量为435.4万吨，同比增10.2%。9月份单月产量为49.8万吨，同比增10.8%，环比增1.8万吨，日均产量环比增7.3%。修正后的2023年8月份样本总产量为48.0万吨，同比增14.9%。9月整体来看，总体开工率依然保持在较高水平。10月份，除甘肃部分冶炼厂检修外，多数冶炼厂恢复至正常生产水平，预估10月份精锌产量环比增加2.5万吨至52.2万吨左右，日均增约1.3%。1-10月累计产量已同比增约46万吨，预计四季度产量将创近年新高。（安泰科）
2.【DISER：2024年锌均价料降至2,500美元】澳大利亚政府工业、科学与资源部(DISER)首席经济学家办公室在最新一期《资源与能源季度报告》中表示，由于中国需求低于预期，9月当季锌价大幅下跌。持续的房地产危机削弱展望期内的需求前景，预计2024年和2025年平均价格分别为每吨2,500美元2,600美元。预计2023年LME锌现货价格平均为每吨2,700美元左右。预计到2024年，锌的平均价格将降至2,500美元，到2025年将为2,600美元，预计在展望期内，锌的需求增长将保持疲软。（文华财经）
3.【中汽协：9月新能源汽车销量同比增长27.7%】中国汽车工业协会发布的数据显示，9月份，新能源汽车产销分别完成87.9万辆和90.4万辆，同比分别增长16.1%和27.7%，市场占有率达到31.6%。而1至9月份，新能源汽车产销分别完成631.3万辆和627.8万辆，同比分别增长33.7%和37.5%，市场占有率达到29.8%。（中汽协）
镍
镍 2023.10.12
一、市场点评
基本面方面，菲律宾雨季矿山报价坚挺，海运费小幅下滑，进口成本松动；电镍产量及交割品不断增加，9月国内精炼镍总产量24170吨，同比增加56.36% 。下游300系不锈钢检修停产减产，且库存持续累积，10月排产继续下滑；乘联会综合预估9月新能源乘用车厂商批发销量83万辆，同比增长23%，环比增长4%。而三元前驱体订单不佳，需求未见起色。
总体来看，镍元素整体供给增加，交割品扩容，二级镍及一级镍均有大量产能预期释放；近日硫酸镍对电镍成本支撑上移，但后续镍矿供给缓解硫酸镍价格仍有下降空间，镍价震荡偏弱运行，需持续关注印尼政策。
二、消息与数据
1、乘联会：9月新能源乘用车市场零售74.6万辆 同比上涨22.1%
乘联会数据，9月新能源乘用车市场零售74.6万辆，同比上涨22.1%。(财联社)
2、据Mysteel调研印尼4家样本企业统计，2023年9月印尼MHP镍金属产量1.95万吨，环比增加6.42%，同比增加125.94%；2023年1-9月印尼MHP累计镍金属产量12.57万吨，同比增加84.66%。
2023年10月印尼MHP预估镍金属产量1.89万吨，环比减少2.86%，同比增加90.54%。（Mysteel）
3、据Mysteel调研印尼4家样本企业统计，2023年9月印尼高冰镍镍金属产量2.26万吨，环比增加4.98%，同比增加18.62%；2023年1-9月印尼高冰镍累计镍金属产量19.02万吨，同比增加51.90%。
2023年10月印尼高冰镍预估镍金属产量1.88万吨，环比减少16.85%，同比减少3.54%。（Mysteel）
不锈钢
不锈钢 2023.10.12
一、市场点评
不锈钢利润压缩，Npi价格出现松动，不锈钢成本支撑小幅下移；产量方面，9月国内300系产量169.15万吨，环比减少3.3%，同比增加20.1%，10月受利润压缩等原因多家钢厂出现减产检修情况，300系排产预期环比下滑4.8至160.95%，印尼10月预计产量36.3万吨，环比减0.1%，同比减11.9%。主流市场不锈钢社会总库存116.68万吨，周环比增8.56%，全系别呈现累库，其中300系周环比增8.94%，300系冷轧增幅8.60%，库存减产影响下仍难以被市场消化，仓单库存也在大幅上涨；印尼镍矿审批最终影响仍待观察，300系库存持续累积，成本仍有支撑，不锈钢价格震荡偏弱运行。
二、消息与数据
1、 据Mysteel调研，2023年9月国内15家主流不锈钢厂厂内库存109.30万吨，环比增加2.96%，同比增加11.76%，其中:
200系40.20万吨，环比增加2.03%，同比增加7.72%;
300系53.70万吨，环比增加3.17%，同比增加22.71%
400系15.40万吨，环比增加4.69%，同比减少7.89%。（Mysteel）
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我们关于商品研究提升的三点结论：
第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。
第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。
第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。