有色早评 | 2023年10月19日
品种：铜、铝、锌、镍、不锈钢
铜
铜 2023.10.19
一、市场观点
铜这个金属中长期是紧平衡的供需，各个主要机构的平衡表来看，新风光确定性的高增长基本能抵消未来2年的铜矿的新增产量，这也就意味着只要传统需求不出现明显的崩塌下跌，在当前几十年来最低的库销比下，铜很难明显跌破完全成本，也就是7500-8000这个区间；往后市看，国内的政策思路已经从鼓励居民掏钱变成政府主动掏钱了，9月份专项债发行放量，万亿级别的化债在推进，还有后面的城中村改造的进展，国内的年底的淡季需求可能会超出市场预期；海外层面，美国正在进入补库的进程当中，Q4美国经济的韧性会进一步加强，综合起来宏观驱动边际上应该整体偏多，不过不是那种共振性质的强复苏，所以适合找微观层面相对紧平衡的品种去做多，有色金属里面，铜铝锌当中，铝相比铜供应端要更为紧张，我觉得性价比更好，铜上行的空间不会太大。
二、消息与数据
1、【安托法加斯塔：2023年三季度铜产量环比增长16%】当地时间10月18日，智利矿业公司安托法加斯塔（Antofagasta PLC）发布2023年第三季度生产报告。报告显示，安托法加斯塔2023年第三季度铜产量为17.36万吨，环比增长16.0%，主要由于洛斯佩兰布雷斯和森蒂内拉的产量均有所增长。前三季度铜产量同比增长4.1%至46.91万吨。三季度黄金产量为5.74万盎司，环比增长30.5%；钼产量为3200吨，环比增长33.3%。2023年铜产量指导仍为64万-67万吨。2024年铜产量预计在67-71万吨之间，增加主要反映了洛斯佩兰布雷斯第一阶段扩建项目的进展情况。（上海金属网）
2、【智利Escondida矿三季度铜产量同比增加8.0%】必和必拓最新报告显示，2023年第三季度旗下Escondida铜产量为27.33万吨，同比增加8.0%，环比减少7.0%。同比产量增加主要由于矿石品位提高至0.85%，去年同期品位为0.83%。在2024财年矿石品位预计在0.85%-0.90%之间。Escondida成功完成了与第2届监事工会的新集体协议谈判，该协议自2023年10月1日起生效，为期36个月。2024财年铜指导产量保持108-118万吨不变，预计产量将向下半年倾斜。
3、【淡水河谷2023年铜指导产量下调至31.5-32.5万吨 】淡水河谷（Vale）2023年三季度铜总产量为8.16万吨，同比增加9.8%，环比增加3.6%，主要由于Salobo III项目的持续增产，其中Salobo综合体在9月份达到了自2019年7月以来的最高月度产量水平。Vale2023年前三季度铜总产量为22.75万吨，同比增加21.8%。Vale预计2023年铜指导产量从33.5-37.0万吨下调至31.5-32.5万吨。（Vale）
4、金十数据10月18日讯，在多户住宅项目开工率回升的带动下，9月份美国新屋开工率有所上升。周三公布的政府数据显示，上月新屋开工年化月率为7%，达到136万套。多户住宅在上个月下滑之后又增长了17%以上。建筑申请量（代表未来建筑数量）降至147万。单户住宅的营建许可有所上升，而多户住宅的营建许可则大幅下降。虽然本月增长部分抵消了上月的大幅下降，但由于抵押贷款利率飙升，房价居高不下，导致可负担性降至历史最低点，整个房地产市场依然低迷。借贷成本近期升至几十年来的最高水平，让许多购房者望而却步。10月份房屋建筑商的信心降至九个月以来最低，因为他们对当前和未来的销售情况更加悲观。(来自金十数据APP)
铝
铝 2023.10.19
一、市场观点
美联储发声应该延长暂停加息的时间，现阶段，美国的经济数据仍有较强韧性，预计高利率环境延续，持续压制海外需求。国内对于今年完成全年GDP增速目标有很强的信心，利好政策的不断释放，也为四季度的需求打了张保票，市场情绪转暖。海内外宏观环境未能形成共振，持续关注宏观边际变化带来的影响。
供给端，10月底预计新增电解铝20万吨产能，总开工产能达4315万吨，后续几无增量，供给端扰动较小，关注云南进入平水和枯水期后是否会因电力不足导致电解铝大幅减产。海外铝价的疲软让俄铝不得以关闭高边际成本产能约50万吨，内强外弱的需求格局造成了海外冶炼厂利润水平不及国内铝厂，海外高成本铝厂面临着没有利润甚至小幅亏损的经营状况。海关总署数据显示，9月份中国铝矿砂及其精矿进口量为1002万吨，同比增加23.1%，海外矿流入国内，缓解国产矿供应偏紧的格局。
需求端，金九银十进入尾声，从下游开工率环比下行和旺季超预期累库来看，需求成色不足。旺季验证数据，淡季才讲预期，需求不及预期，现货价格今天止跌回升，宏观情绪好转，沪铝反弹上行。国内政策利好不停，也还是需要一些数据支撑才能打消产业自下而上负反馈的担忧。政策的传导需要时间，关注下游开工、库存及现货升贴水情况。
原料端，氧化铝现货偏紧，氧化铝现货价格高位运行，煤价平稳运行，电解铝完全成本约16600，铝价止跌回升，目前理论利润约2400，较今年利润高点已下行1700元/吨，库存处于同期低位，继续打利润会有阻力。铝库存环比 1.4至60.2万吨，虽仍处于历史同期低位，但库存累库仍对铝价形成压制。
整体来看，供给端10月底有20万吨新增产能，后续供给增量十分有限，扰动在于云南电力供应。需求端，预期的好在数据验证环节表现不佳，政策传导需要一定时间，美国通胀的韧性也加大了对海外需求的担忧。今天国家统计局对于完成全年GDP增速的积极表态，铝价反弹考验19000压力位。中期来看，国内利好政策频出总有落到实地的一天，再加上供给端产量天花板已现，只要四季度需求环比不下降，库存不会继续累库，铝价是有上行的空间的，库存同期低位也会支撑铝价。策略上，沪铝仍逢低做多为主，18500-18900逐步低买。
二、消息面
1.【快讯】美国费城联储主席哈克（2023年FOMC票委）：美联储应该延长暂停加息的时间。（新浪财经）
2.【国家统计局：对GDP实现全年5%的预期目标很有信心】国家统计局副局长盛来运在发布会上表示，前三季度，国内生产总值同比增长5.2%，这为完成全年5%左右的预期目标打下了一个非常好的基础。我们初步测算，如果要完成全年预期目标，四季度只要增长4.4%以上，就可以保障完成全年5%左右的预期目标。从这个角度来讲，我们对完成全年预期目标是非常有信心的。（中国网）
3.【中国9月铝矿砂及其精矿进口量同比增23.1%】海关总署数据显示，9月份中国铝矿砂及其精矿进口量为1002万吨，同比增加23.1%；1-9月累计铝矿砂及其精矿进口量为10664万吨，同比增加12.8%。9月份未锻轧铝及铝材进口量为331716吨，同比增加63.2%；1-9月累计未锻轧铝及铝材进口量为2042293吨，同比增加21.5%。（海关总署）
4.【中国9月氧化铝出口量同比降0.3%】海关总署数据显示，中国9月份氧化铝出口量为9万吨，同比下降0.3%；1-9月累计氧化铝出口量为93万吨，同比增加15.6%。（海关总署）
5.【俄铝有意向减产旗下亏损的约50万吨产能】10月17日，一名接近俄铝债权人的消息人士对媒体表示，该公司正在考虑关闭一些无利可图的工厂，因铝价低迷，且引入"汇率"出口关税造成财务损失。俄铝结构中最脆弱的是坎大拉克沙伏尔加格勒和新库兹涅茨克的铝厂，它们的成本高于该集团的平均水平。他们的产能设计为生产总420万吨中的50万吨(2022年俄铝生产了383万吨铝，该厂21年产量35万吨电解铝)。(国际文传电讯社)
6.【美国铝业公司预计下个月重新启动圣西布拉铝冶炼厂】近日据外媒报道，美国铝业公司 (Alcoa) 已通知圣西布拉工会，在决定于10月2日停止该铝冶炼厂生产后，计划于11月中旬恢复该铝冶炼厂的运营。（天下铝讯）
7.【中国9月份十种有色金属产量同比增7.3%，电解铝产量同比增5.3%】2023年9月份十种有色金属产量为642万吨，同比增长7.3%，1-9月累计产量为5502万吨，累计同比增长6.8%，其中9月份产电解铝量为358万吨，同比增长5.3%，1-9月电解铝产量为3081万吨，累计同比增长3.3%。（国家统计局）
8.【电解铝价格年内涨超12%！航空航天、新能源车等领域用铝需求大增】近几年，国内电解铝价格稳中走强。今年年初至今，铝的现货最高价冲至每吨19880元，年内涨幅超过12%。随着“金九银十”铝行业传统旺季的到来，用铝量需求大增，促进了铝价的上涨，在新能源汽车的轻量化发展上，铝也发挥着越来越重要的作用，使用汽车铝板可以有效减轻汽车重量，促进节能减排，对于整车的启动速度、燃油经济性、车辆控制稳定性等都大有裨益。相较于传统汽车，目前新能源汽车用铝量在不断增加。（央视新闻）
9.【乘联会：需要有效鼓励低端消费 今年1-9月5万元以下车型的销量占比目前仅有3.1%】根据乘联会零售数据，全国城市市场的价格段结构走势是持续上行，高端车型销售提升明显，中低价车型销量减少。需要有效鼓励低端消费，毕竟在一半家庭还没车的情况下，低端消费潜力更大。（乘联会）
10.【美国银行：下调今明两年铜铝镍价格预估 上调今年铅锌价格预估】据外电消息，美国银行（BofA）10月18日在一份报告中称，下调今明两年铜、铝和镍价格预估。报告将2023年铝预估下调至2,268美元/吨，将2024年价格预估下调至2,688美元/吨。报告将今明两年的铜价预估分别下调至8,442美元/吨和9,250美元/吨。报告将今明两年的镍价预估分别下调至21,786美元/吨和20,250美元/吨。报告将2023年铅价预估上调至2,156美元/吨，将2024年铅价预估维持在2,000美元/吨。将2023年锌价预估上调至2,648美元/吨，将2024年锌价预估维持在2,375美元/吨。（文华财经）
锌
锌 2023.10.19
一、市场观点
美联储发声应该延长暂停加息的时间，现阶段，美国的经济数据仍有较强韧性，预计高利率环境延续，持续压制海外需求。国内对于今年完成全年GDP增速目标有很强的信心，利好政策的不断释放，也为四季度的需求打了张保票，市场情绪转暖。海内外宏观环境未能形成共振，持续关注宏观边际变化带来的影响。
供给端，继海外爱尔兰、葡萄牙和秘鲁三座矿山的陆续关停，澳大利亚伊萨山（Mount Isa）和Lady Loretta两座矿山也将于2025年前关闭，影响精锌产量约35万吨。矿端供应逐步收紧，表现为TC持续下行，当前价格及TC条件下，冶炼利润仍存，冶炼厂开工率维持85%左右高位，锌产量环比回升，供给端压力仍存。
需求端，国内下游开工环比下行，旺季已接近尾声，从下游开工数据来看需求表现偏淡。房地产刺激政策，各城市不对因地制宜地推进中，从微观销售数据来看，还有待发酵。汽车行业的需求刺激政策也不断自上而下落实，足以证实国内政策底已现，需求有逐步好转的预期在。海外方面，美国经济数据有韧性，高利率背景下欧美制造业仍有压力。锌库存-0.07至7.39万吨，处于历史相对低位。LME库存从15.4万吨持续去库7.1至8.3万吨，海外库存压力减轻。
总体来看 ，矿端供应逐步收紧，供给端自上而下的供给收缩需要时间传导。冶炼利润仍存的情况下，冶炼厂开工率仍维持高位，供给端压力仍存。由于库存处于同期低位，对沪锌价格形成较强支撑的，宏观情绪转暖的当下，锌价反弹，由于国内库存水平处于同期低位，可以关注月间套利机会。单边保持观望，关注下游需求表现。
二、消息面
1.【快讯】美国费城联储主席哈克（2023年FOMC票委）：美联储应该延长暂停加息的时间。（新浪财经）
2.【国家统计局给出肯定答复：四季度消费还会延续前三季恢复向好态势】国家统计局副局长盛来运表示，我可以肯定地回答，四季度消费还会延续前三季度恢复向好态势。中国消费潜力比较大，人口规模也比较大，再加上中国正处在消费结构升级的关键阶段，随着经济持续恢复向好，中国总的消费趋势就会是向好的。当然，我们也需要强调，培育消费能力是关键，我们还要继续促进经济稳定向好，持续提升居民收入，确保消费基础作用和规模优势能够得到更大发挥。（中国网）
3.【嘉能可2025年关闭Lady Loretta锌矿】据外媒报道，矿业巨头嘉能可（Glencore）周三表示旗下澳大利亚昆士兰的Lady Loretta锌矿的开采寿命为7年，也将在2025年关闭。（上海金属网）
4【乘联会：需要有效鼓励低端消费 今年1-9月5万元以下车型的销量占比目前仅有3.1%】根据乘联会零售数据，全国城市市场的价格段结构走势是持续上行，高端车型销售提升明显，中低价车型销量减少。需要有效鼓励低端消费，毕竟在一半家庭还没车的情况下，低端消费潜力更大。（乘联会）
镍
镍 2023.10.19
一、市场点评
国内经济数据出炉，好于市场预期，有色金属普遍上涨。供给端，电镍产量及交割品不断增加，9月国内精炼镍总产量24170吨，同比增加56.36%，10月部分企业仍处于爬产阶段，产量预期进一步增加 。
需求端，下游300系不锈钢检修停产减产扩大，库存高位，10月排产继续下滑，导致NPI社会库存环比上涨8%，且NPI最新成交价格环比下跌30至1110元/镍；新能源汽车维持高增速，但其中三元电池需求增速不及预期，镍整体需求未见起色。
总体来看，宏观情绪转好，但基本面方面，镍元素整体供给增加，交割品扩容，后续镍矿供给压力缓解，MHP回流预期增加，硫酸镍价格仍有下降空间，镍价震荡偏弱运行，需持续关注印尼政策。
二、消息与数据
1、大宗商品交易商嘉能可将在2025年前裁员1000人，并关闭澳大利亚伊萨山（Mount Isa）的矿山。（金十数据）
2、淡水河谷三季度公司镍产量同比下降19%
淡水河谷公布的2023年第三季度产销量报告显示，第三季度公司镍产量同比下降19%至4.21万吨，环比增加14.1%，与计划一致，主要系沃伊斯湾（Voisey’s Bay）矿区继续向地下作业过渡以及萨德伯里（Sudbury）精炼厂开展额外维修所致。镍销量同比减少12%，与产量一致。三季度公司镍销量为3.92万吨，环比减少2.7，同比减少11.5%。（淡水河谷）
不锈钢
不锈钢 2023.10.19
一、市场点评
放开限价后的不锈钢持续下跌，青山放出11月304冷轧指导价，较10月下跌100元/吨，不锈钢利润压缩企业减产情况扩大，据Mysteel统计300系不锈钢10月影响产量14.2万吨，11月影响7.5万吨，不锈钢减产导致原料价格下跌，最新NPI成交价1110元/镍，环比下跌30，成本小幅下移，体现在库存上来看，上周全国主流市场不锈钢社会总库存周环比下降3.34%至112.78万吨，其中300系周环比下降3.93%至74.12万吨，为数周来首次降库，但仍高于节前库存，且处于历史高位，目前不锈钢排产大幅下滑，仍需观察去库的延续性。
二、消息与数据
1、川东造船为上海中远海运建造11500吨不锈钢化学品船开工
10月17日，中国船舶川东造船举行上海中远海运11500载重吨不锈钢化学品船开工仪式。（Mysteel）
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中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。
我们关于商品研究提升的三点结论：
第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。
第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。
第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。