有色早评 | 2023年10月25日
品种：铜、铝、锌、镍、不锈钢
铜
铜 2023.10.25
一、市场观点
观点不变，铜要来反弹了，TC来看供应端边际在变紧，精废价差几乎到0，废铜供应紧张，国内库存继续去化，LME虽然在累库但是注销仓单大增，边际上有所缓解，全球库存整体也是去化，需求端，看好年底国内的复苏和进一步的政策预期，美国这边则有补库和联储利率见顶的预期，可能会有一波中美小共振，LME铜价上看8500。
二、消息与数据
1、【英美资源：三季度铜产量同比增长42%，环比持平】当地时间10月24日，英美资源（Anglo American plc）发布2023年第三季度生产报告。报告显示，2023年第三季度，公司铜产量为20.91万吨，同比增长42%，环比持平；原因是秘鲁Quellaveco的增产，而智利的产量下降了4%。第三季度公司镍产量为1.47万吨（包括“巴西”和“南非-铂族金属”两个矿区）。第三季度公司铁矿石产量为1539.7万吨，同比下降4%，环比下降2%。2023年全年铜产量目标修订为83-87万吨（之前为84-93万吨）
2、【Nornickel 2023年第三季度铜总产量环比增长6%】2023年第三季度，Nornickel铜综合产量（包括Trans-Baikal分部）达到10.1万吨，环比增长6%，同比减少10.8%，全部由公司自己的原料生产。铜产量的增长归因于航运间歇期的结束，以及铜厂的Vanyukov炉按计划维修后，额外电解槽的调试使用完全符合阳极的生产。2023年前三个季度，Nornickel铜总产量为30.4万吨，同比下降4%，主要原因是为了满足新客户的要求，对生产进行了调整，以提高阴极铜的质量。
3、【山西、四川加入！已有24地拟发行特殊再融资债券，总额超9800亿】10月24日，又有山西、四川披露了拟发行特殊再融资债券文件。其中，山西拟发行特殊再融资债券28亿元，四川拟发行特殊再融资债券280亿元。截至目前，全国已有24个地区披露了拟发行特殊再融资债券文件，拟发行及已发行的特殊再融资债券金额达9870.8058亿元。（澎湃）(来自华尔街见闻APP)
4、【拉加德对通胀进展感到鼓舞 但对欧盟的财政僵局感到担忧】知情人士透露，欧洲央行行长拉加德认为对抗通胀的努力进展顺利，但缺乏区域性的财政规则协议在逐渐成为一个问题。知情人士称，拉加德在周一的电话会议上对欧盟委员会、欧洲理事会和欧元集团的主席表示，欧元区经济未来几个季度面临停滞和下行风险
(来自华尔街见闻APP)
铝
铝 2023.10.25
一、市场观点
美国的经济数据仍有较强韧性，预计高利率环境延续，持续压制海外需求。国内利好政策的不断释放，中央财政将在今年四季度增发2023年国债10000亿元，需求预期向好，提振市场信心。
供给端，10月底预计新增电解铝20万吨产能，总开工产能达4315万吨，后续几无增量，供给端扰动较小，关注云南进入平水和枯水期后是否会因电力不足导致电解铝大幅减产。
需求端，金九银十进入尾声，从下游开工率环比下行来看，需求仍在缓慢恢复中。现货价格今天涨跌互现，整体小幅下跌。国内政策利好不停，一线城市限购也开始松绑，利好政策的传导需要时间，关注下游开工、库存及现货升贴水情况。
原料端，氧化铝现货偏紧，氧化铝现货价格高位运行，煤价平稳运行，电解铝完全成本约16600，目前理论利润约2300，较今年利润高点已下行1800元/吨，库存处于同期低位，继续打利润会有阻力。
整体来看，供给端10月底有20万吨新增产能，后续供给增量十分有限，扰动在于云南电力供应。需求端，预期的好在数据验证环节环比好转，政策传导需要一定时间，美国通胀的韧性也加大了对海外需求的担忧。中期来看，国内利好政策频出总有落到实地的一天，再加上供给端产量天花板已现，只要四季度需求环比不下降，库存不会继续累库，铝价是有上行的空间的，库存同期低位也会支撑铝价。策略上，沪铝仍逢低做多为主，18500-18900逐步低买。
二、消息面
1.【我国将增发1万亿元国债支持灾后恢复重建和提升防灾减灾救灾能力】中央财政将在今年四季度增发2023年国债10000亿元，增发的国债全部通过转移支付方式安排给地方，集中力量支持灾后恢复重建和弥补防灾减灾救灾短板，整体提升我国抵御自然灾害的能力。24日，十四届全国人大常委会第六次会议表决通过了全国人民代表大会常务委员会关于批准国务院增发国债和2023年中央预算调整方案的决议，明确了上述安排。（新华社）
2.【海德鲁：三季度铝土矿产量同比增长1%】当地时间10月24日，挪威海德鲁公司（Norsk Hydro）公布2023年第三季度报告。报告显示，第三季度的调整后EBITDA为38.99亿挪威克朗，低于去年同期的97.21亿挪威克朗。三季度铝土矿产量为284.8万吨，同比增长1%，环比增长8%；前三季度铝土矿产量为812.6万吨。三季度氧化铝产量为152.2万吨，同比下降4%，环比下降1%；前三季度氧化铝产量为461.4万吨。三季度原铝产量为51.2万吨，同比下降6%，环比增长1%；前三季度原铝产量为151.7万吨。三季度铝制品销量为26万吨，同比下降14%，环比下降11%。（上海金属网）
3.【摩根大通：2023年第四季度铜均价为8,500美元/吨】据外电10月24日消息，摩根大通预计，2023年第四季度铜均价为8,500美元/吨，2024年第一季度均价为8,700美元/吨。该行亦预计，2023年第四季度铝均价为2,150美元/吨，2024年第一季度均价为2,200美元/吨。（文华财经）
4.【安泰科：原铝进口窗口打开，铝材出口依旧低迷】2023年9月，我国多数铝产品进出口出现下降，除原铝及铝合金外，上游原料进口量均有所减少，铝材和制品出口略有下滑。当月进出口变化主要表现为：铝土矿进口环比下降；氧化铝进出口环比双降；原铝进口环比增长，出口下降；铝合金进出口环比均增长；废铝进口环比下降；铝材和铝制品出口环比下降；铝车轮出口环比增长。（安泰科）
5.【中国9月铝冶炼产业景气指数环比上升1.5个点】2023年9月份，中国铝冶炼产业景气指数为33.9，较8月份上升1.5个点，处于“正常”区间下部；先行合成指数为51.1，较8月份上升0.5个点。（中国有色金属报）
6.【俄铝：收购河北文丰新材料有限公司30%股权】俄铝在港交所公告，10月23日，公司与河北文丰实业集团有限公司订立该协议，河北文丰实业集团有限公司同意出售河北文丰新材料全部股权的30%，代价为人民币19.11亿元。作为交易的一部分，卖方、河北文丰新材料、控制人士及买方将订立股东协议，以规管河北文丰新材料各股东权利及责任以及河北文丰新材料的事务处理，包括但不限于所有权、管理及经营。河北文丰新材料于河北省曹妃甸区拥有并经营一间氧化铝精炼厂，年度额定产能为4.8百万吨冶金级煅烧氧化铝。买方与卖方将按各自的股权比例分占所生产的氧化铝。（俄铝）
7.【摩根大通：2023年第四季度铜均价为8,500美元/吨】据外电10月24日消息，摩根大通预计，2023年第四季度铜均价为8,500美元/吨，2024年第一季度均价为8,700美元/吨。该行亦预计，2023年第四季度铝均价为2,150美元/吨，2024年第一季度均价为2,200美元/吨。（文华财经）
8.【上海金山：非沪籍人才社保满3年可购买1套住房 购房资格由家庭调整为个人】上海金山区10月24日出台人才安居新政。根据区域转型发展和产城融合需要确定金山区重点转型区域人才购房政策实施范围，包括滨海城区、高新社区以及亭枫社区三个重点区域，共计36.2平方公里。要聚焦重点行业，实行人才积分认定管理，对符合一定积分标准的人才分类给予租房补贴；聚焦高层次人才，实行分等定级管理，对符合一定认定标准的人才分类给予购房补贴。（上观新闻）
锌
锌 2023.10.25
一、市场观点
美国的经济数据仍有较强韧性，预计高利率环境延续，持续压制海外需求。国内利好政策的不断释放，中央财政将在今年四季度增发2023年国债10000亿元，需求预期向好，提振市场信心。
供给端，继海外爱尔兰、葡萄牙和秘鲁三座矿山的陆续关停，澳大利亚伊萨山（Mount Isa）和Lady Loretta两座矿山也将于2025年前关闭，影响精锌产量约35万吨。矿端供应逐步收紧，表现为TC持续下行，当前价格及TC条件下，冶炼利润仍存，冶炼厂开工率维持85%左右高位，锌产量环比回升，进口持续高增，供给端压力仍存。
需求端，国内下游开工环比下行，旺季已接近尾声，从下游开工数据来看需求仍在缓慢恢复中。风电1-9月累计新增装机33.48GW，同比增74%，延续高增长。房地产刺激政策，各城市不对因地制宜地推进中，一线城市限购也在松绑中，但从微观销售数据来看，还有待发酵。汽车行业的需求刺激政策也不断自上而下落实，足以证实国内政策底已现，需求有逐步好转的预期在。海外方面，美国经济数据有韧性，高利率背景下欧美制造业仍有压力。LME库存持续去库，海外库存压力减轻，但有显转隐的担忧。
总体来看 ，矿端供应逐步收紧，供给端自上而下的供给收缩需要时间传导。冶炼利润仍存的情况下，冶炼厂开工率仍维持高位，同时进口持续高增，供给端压力仍存。现货价格止跌反弹，宏观做多情绪开始高涨，沪锌反弹上行。国内库存水平处于同期低位，对锌价有一定支撑，可以关注月间套利机会。政策刺激需求端开始发力，单边可以轻仓试多，关注下游需求表现。
二、消息面
1.【我国将增发1万亿元国债支持灾后恢复重建和提升防灾减灾救灾能力】中央财政将在今年四季度增发2023年国债10000亿元，增发的国债全部通过转移支付方式安排给地方，集中力量支持灾后恢复重建和弥补防灾减灾救灾短板，整体提升我国抵御自然灾害的能力。24日，十四届全国人大常委会第六次会议表决通过了全国人民代表大会常务委员会关于批准国务院增发国债和2023年中央预算调整方案的决议，明确了上述安排。（新华社）
2.【Nexa报告2023年第三季度勘探结果】外媒10月23日消息，锌生产商Nexa提供2023年第三季度的钻探和化验结果。Aripuanã矿区Babaçu矿体勘探加密钻探证实了丰富而高品位的结果，如21.1米，含11.56%的锌、5.08%的铅、0.18%的铜、50.24克/吨银和0.21克/吨金，4.8米，含21.59%的锌、13.25%的铅、0.07%的铜、453.32克/吨银和0.28克/吨金，含锌14.00%，铅4.51%，铜0.04%，银130.08 g/t，金 0.16 g/t。（上海金属网）
3.【ILZSG：8月全球锌市供应过剩量增至22,000吨】据外电10月24日消息，国际铅锌研究小组（ILZSG）公布的数据显示，全球锌市8月供应过剩22,000吨，7月为供应过剩2,900吨。今年前8个月，全球锌市供应过剩489,000吨，上年同期为过剩156,000吨。（文华财经）
4.【上海金山：非沪籍人才社保满3年可购买1套住房 购房资格由家庭调整为个人】上海金山区10月24日出台人才安居新政。根据区域转型发展和产城融合需要确定金山区重点转型区域人才购房政策实施范围，包括滨海城区、高新社区以及亭枫社区三个重点区域，共计36.2平方公里。要聚焦重点行业，实行人才积分认定管理，对符合一定积分标准的人才分类给予租房补贴；聚焦高层次人才，实行分等定级管理，对符合一定认定标准的人才分类给予购房补贴。（上观新闻）
镍
镍 2023.10.25
一、市场点评
供给端，国内电镍产量及交割品不断增加，9月国内精炼镍总产量24170吨，同比增加56.36%，10月部分企业仍处于爬产阶段，产量预期进一步增加，但目前利润压缩明显未投产项目或出现放缓情况，海外企业精炼镍产量预期出现下滑。
需求端，下游300系不锈钢检修停产减产扩大，库存高位，10月排产继续下滑，导致NPI社会库存环比上涨8%，且NPI最新成交价格环比继续下跌10至1100元/镍，部分镍铁厂开启检修停产；新能源汽车维持高增速，但其中三元电池需求增速不及预期，镍整体需求未见起色。
总体来看，政策利好带动利多情绪，但基本面方面，镍元素整体供给增加，交割品扩容，后续镍矿供给压力缓解，MHP回流预期增加，硫酸镍价格仍有下降空间，镍价震荡偏弱运行，需持续关注印尼政策。
二、消息与数据
1、Boliden第三季度镍产量环比增加115.22%
10月20日，博利登（Boliden）发布2023年第三季度生产报告，镍产量14181金属吨，环比增加115.22%，同比增加35.51%；镍精矿产量2658金属吨，镍锍产量11523金属吨。其中，镍锍产量明显高于上一季度和去年同期，无计划检修、原材料镍品位较高以及生产工艺更加稳定等因素都起到了积极作用。（Boliden）
2、浦项Future M公司持续扩大高镍NCA正极材料产能
近期，浦项Future M公司宣布，计划于2025年之前投资6834亿韩元，在全南光阳栗村第一产业园区建设年产5.25万吨的高镍NCA正极材料工厂。该工程将于2024年上半年动工，2025年下半年竣工。（世界金属导报）
3、今日镍豆与硫酸镍价格结束倒挂。根据SMM报价，今日两者价差约为855元/吨（硫酸镍较镍豆价格高855元/吨）（SMM）
不锈钢
不锈钢 2023.10.25
一、市场点评
青山最新11月304冷轧期货指导价下跌200元/吨，随后对高碳铬铁采购到厂价环比下降300元/50基吨，低于市场价格，预期高碳铬铁或出现下跌，不锈钢利润压缩企业减产情况扩大，据Mysteel统计300系不锈钢10月影响产量14.2万吨，11月影响7.5万吨，不锈钢减产导致NPI价格也偏弱，最新NPI成交价1100元/镍，环比下跌10元/镍，不锈钢成本小幅下移，上周全国主流市场不锈钢社会总库存周环比下降4.67%至107.51万吨，其中300系周环比下降4.23%至70.98万吨，连续第二周降库，但仍处于历史高位，目前不锈钢排产大幅下滑，仍需观察去库的延续性。
二、消息与数据
1、 青山开出304冷热轧11月期货指导价
10月24日，青山对304冷热轧卷板进行限价销售，热轧卷板价格不低于14300，304甬金四尺冷轧卷价不低于14700，五尺不低于14800，304宏旺/上克/永旺/瑞浦冷轧卷价不低于14600。（单位：元/吨）（Mysteel）
2、Mysteel：青山集团11月高碳铬铁50基吨采购到厂价8695元
青山集团2023年11月高碳铬铁长协采购价8695元/50基（现金含税到厂价），环比下降300元/50基吨，天津港收货价格减150元/50基吨，交货期限2023年12月10日前。（Mysteel）
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中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。
我们关于商品研究提升的三点结论：
第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。
第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。
第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。