有色早评 | 2023年12月21日
品种：铜、铝、锌、镍、不锈钢
铜
铜 2023.12.21
一、市场观点
宏观环境上，现实层面，国内是弱复苏的叙事，海外则是软着陆的叙事，预期层面，国内一直存在拖底的政策预期，ZZJ和ZY经济会议也传递了有限积极的信号，海外则是现实有韧性但在走弱，预期因为降息带来了乐观的情绪；宏观整体处在一个撇差的状态，难有强共振的需求预期。
供应层面，铜的供应足够分散，大部分供应问题仅仅是扰动，很难构成强驱动，除非是巴拿马这种矿的扰动大面积出现在整个南美，来一场大范围的矿产国有化运动，这个逻辑在股票上交易可以，在期货上交易则是需要看时机的，很难构成短期强烈看多看空的理由。
综合来看，当前这个时间点铜的行情比较鸡肋，如果看的短的话，我的逻辑就是海外软着陆和利率见顶预期配上国内的政策托底预期，铜应该把拥挤的空头给打掉才算结束，现在感觉还是偏拥挤，反弹可能一点还有空间，这个位置不至于直接就掉头往下；如果看中期的话，等海外出较为严重的风险事件的时候，做一把事件驱动的空，空到7000附近，这个就需要等了。
二、消息与数据
1、【北京新房市场年末翘尾，有人两天卖了20多套房】随着年底的临近，北京楼市也进入了冲刺阶段。近日，北京调整优化住房政策，涉及降低首付款比例、延长贷款年限、下调房贷利率、优化普宅标准等，力度之大，超出市场预期。记者于近期走访北京在售楼盘发现，寒冷天气未能阻挡购房者的热情，售楼处“人声鼎沸”再次回归，各大在售项目的到访及成交颇为喜人。受新政影响，北京新房市场年末“翘尾”成为众多一线营销人员的一致判断。（北京商报）(来自华尔街见闻APP)
2、【安托法加斯塔将投资44亿美元扩建Centinela铜矿】据外媒12月20日消息，智利铜矿商Antofagasta已批准其Centinela第二选矿厂项目的建设，该项目将增加17万吨/年的铜当量产量。关键路径工程将立即开始，预计将在2024年第一季度执行最终项目财务文件后开始全面施工。项目预计耗资44亿美元，将包括新建一座日产9.5万吨选矿厂；扩建现有的原海水泵送和运输系统；建造一个新的尾矿储存设施；对能源和其他投入供应基础设施的能力增长进行投资等。Centinela第二选矿厂将生产约14.4万吨/年的铜、13万盎司/年的黄金和3500吨/年的钼。预计2027年生产出第一批铜。（上海金属网）
3、【Aurubis首席执行官：预计2024年铜市依然强劲】据外电12月20日消息，欧洲最大的铜生产商Aurubis的首席执行官Roland Harings周三表示，预计2024年，铜市仍将强劲，铜产品需求仍将持坚。他在该公司的新闻发布会上称，可再生能源和其他趋势支撑了需求，预计对包括棒材在内的铜产品的需求会进一步增加。他称，由于新的采矿项目和矿山扩建，预计铜精矿供应充足。
铝
铝 2023.12.21
一、市场观点
国内利好政策不断，推进经济稳中向好发展主基调不变。海外美联储降息预期持续发酵，铝价偏强运行。
供给端，据百川盈孚，云南电解铝减产执行完毕，减产规模112.5万吨，整体供给收缩约2%。内外价差收窄，进口窗口关闭，供给端压力缓解。
需求端，下游开工率环比小幅上行，需求恢复缓慢。11月光伏装机21.32GW，同比增185%，1-11月累积装机163.88GW，累积同比增149.4%，年底抢装兑现。维持国内需求向好预期不变。
原料端，几内亚首都燃料库爆炸，暂未影响铝土矿生产。氧化铝、煤价小幅上行，电解铝完全成本约16200元/吨，铝价上涨，理论利润增至2700元/吨。铝锭 铝棒库存继续去库，低库存支撑走强。
整体来看，美联储降息预期持续发酵，海外需求预期向好，制约铝价上涨的海外需求负累有望摆脱。进口窗口关闭，国内低库存下，铝价短期偏强看。
二、消息面
1.【中国11月铝土矿进口同比增加2.1% 进口分项数据一览】海关总署12月20日公布的在线查询数据显示，中国11月铝土矿（铝矿砂及其精矿）进口量为11,927,618吨，环比增加7.2%，同比增加2.1%。几内亚为最大供应国，当月中国自几内亚进口铝土矿8,008,494吨，环比增加13%，同比增加11.4%。（文华财经）
2.【中国11月氧化铝进口同比下滑34% 进口分项数据一览】海关总署12月20日公布的在线查询数据显示，中国11月氧化铝（氧化铝,但人造刚玉除外）进口量为129,000吨，环比增加30.28%，同比下滑34.21%。其中，澳大利亚是最大供应国，中国11月从澳大利亚进口氧化铝63,000吨，环比猛增103.76%，同比下滑13.55%。印尼是第二大供应国，中国11月从印尼进口氧化铝31,325.93吨，环比下滑50%，同比下滑65.25%。（文华财经）
3.【中国11月原铝进口量同比猛增逾75%，进口分项数据一览】海关总署12月20日公布的在线查询数据显示，中国11月进口原铝194,302吨，环比下滑10.3%，同比大增75.6%。俄罗斯为当月最大供应国，中国11月从俄罗斯进口原铝107,241吨，环比下滑24.4%，同比猛增91%。（文华财经）
4.【IAI：11月全球原铝产量为589.3万吨 同比增2.7%】据外电12月20日消息，国际铝业协会（IAI）公布的数据显示，2023年11月全球原铝产量为589.3万吨，同比增加2.7%。11月原铝日均产量为19.64万吨，前一个月为19.73万吨。11月中国原铝产量预计为350.0万吨，前一个月修正值为350.0万吨。（文华财经）
5.【国家能源局发布1-11月份全国电力工业统计数据】截至11月底，全国累计发电装机容量约28.5亿千瓦，同比增13.6%。其中，太阳能发电装机容量约5.6亿千瓦，同比增49.9%；风电装机容量约4.1亿千瓦，同比增17.6%。1-11月份，全国发电设备累计平均利用3282小时，同比减少94小时。其中，水电2927小时，同比减少292小时；太阳能发电1218小时，同比减少42小时；核电7001小时，同比增加101小时；火电4040小时，同比增加61小时；风电2029小时，同比增加21小时。1-11月份，全国主要发电企业电源工程完成投资7713亿元，同比增长39.6%。(国家能源局)
锌
锌 2023.12.21
一、市场观点
国内利好政策不断，推进经济稳中向好发展主基调不变。海外美联储降息预期持续发酵，锌价短期偏强。
供给端，托克位于温哥华岛的Myra Falls矿场无限期闲置，锌矿产能在2-3万吨，海外矿端减产导致原料供应收紧，加强了锌的底部支撑，进口矿TC下行，进口矿流入减少，国内矿趋紧，冶炼厂开工率有下行预期。内外价差收窄，进口窗口关闭。供给端压力进一步缓解。
需求端，北京和上海两大一线城市降低房地产首付比例和贷款利率，带动各地进一步放开购房限制，促进房地产购买需求，维持国内需求向好预期不变。库存环比微幅去库，低库存支撑锌价逻辑仍存。
总体来看，美联储降息预期持续发酵，海外需求预期向好，内外价差收窄，进口窗口关闭，进口压力缓解，但下游开工没有起色，需求季节性转淡。国内库存低位，锌价底部存支撑，短期偏强震荡。
二、消息面
1.【托克位于温哥华岛的Myra Falls矿场无限期闲置】外媒12月19日消息，Myra Falls表示，尽管在不列颠哥伦比亚省温哥华岛对同名采矿和选矿业务进行了重大投资，但该项目已不再可行。该项目于2020年出售给托克矿业，并由其子公司Myra Falls Mining运营至本周。该公司表示，运营成本的增加以及铜、铅和锌价格在一段持续时间内的低迷是做出这一决定的原因之一。截至2023年12月18日，该矿和选矿厂已关闭并接受长期维护。公司已根据《公司债权人安排法》寻求债权人保护，以使公司能够进行重组。（上海金属网编译）
2.【中国11月精炼锌进口同比激增，进口分项数据一览】海关总署12月20日公布的在线查询数据显示，中国11月精炼锌进口量为51,734.14吨，环比增加6.6%，同比猛增344.9%。澳大利亚为最大供应国，中国11月从澳大利亚进口精炼锌17,776吨，环比下滑0.6%，同比激增。（文华财经）
镍
镍 2023.12.21
一、市场观点
供需方面，昨日11月镍相关进出口数据公布，原料方面，镍矿进口同比下滑7.2%，环比下滑26.4%，受进口NPI冲击，国内NPI利润不佳，镍矿需求动力不足；菲律宾1.5%红土镍镍矿维持在41美元/湿吨，但1.4%品位的继续下滑5至33美元/湿吨，高镍生铁指数 0.8至901.3元/镍；中间品方面，湿法中间品11月进口环比增加5.89%，同比增加39.55%，同时硫酸镍进口也有显著增加，新能源相关原料供给充裕，电镍进口大幅下滑50%。整体镍原料的供给依然宽松；需要注意的是，镍价的不断下滑，已经开始对供给端造成负面反馈，从矿的成本角度考虑，向下挤压的空间逐渐有限。
需求端，全球制造业也萎缩背景下，不锈钢需求表现一般，新能源方面，由于磷酸铁锂电池对三元份额的挤压及成本端崩塌，另据乘联会崔东树表示，插混持续走强，纯电动走势疲软，电池装车速度慢于整车产销增速，动力电池价格不断下滑，三元前驱体利润不佳。随着一级镍产能的大量释放，全球一级镍库存攀升至3年高位。
宏观利好有限，观点维持，供需显著过剩的品种，镍价仍是震荡偏弱的判断，压力位135000元/吨一带，估值不高了，但还没有上行的驱动。密切关注过剩产能退出情况，及印尼产业政策的变动情况。
二、消息与数据
1、【11月中国镍矿进口量同比减少7.2%】2023年11月中国镍矿进口量386.88万吨，环比减少26.4%，同比减少7.2%。自菲律宾进口镍矿量325.24万吨，环比减少33.0%，同比减少9.1%。自其他国家进口镍矿量61.64万吨，环比增加52.3%，同比增加4.5%。1-11月，中国镍矿进口总量4287.5万吨，同比增加14.4%。（海关总署）
2、【2023年11月中国镍湿法中间品进口环比增加5.89%】据中国海关数据统计，2023年11月中国镍湿法中间品进口量14.06万吨，环比增加0.78万吨，增幅5.89%；同比增加3.98万吨，增幅39.55%。其中自印度尼西亚进口量为11.07万吨，环比增加13.34%，占本月进口量的78.74%。2023年1-11月镍湿法冶炼中间品进口总量118.58万吨，同比增加45.88%。（海关总署）
3、【11月中国镍锍进口环比减少54.97%】据中国海关数据统计，2023年11月中国镍锍进口量1.47万吨，环比减少1.80万吨，降幅54.97%；同比减少1.76万吨，降幅54.38%。其中自印度尼西亚进口量为1.17万吨，环比减少60.79%，占本月进口量的79.09%。2023年1-11月镍锍进口总量25.92万吨，同比增加67.04%。（海关总署）
4、【11月中国精炼镍进口量同比减50.86%，出口量同比增306.40%】2023年11月中国精炼镍进口量6982.138吨，环比增加8.39%，同比减少50.86%。1-11月，中国精炼镍进口总量83114.264吨，同比减少41.39%；11月中国精炼镍出口量5766.768吨，环比增加71.46%，同比增加306.40%。1-11月，中国精炼镍出口总量29106.143吨，同比增加45.57%。（海关总署）
5、【2023年11月净进口镍的硫酸盐3804金属吨 环比增加54%】据中国海关网最新数据显示，2023年11月中国硫酸镍进口总量4155镍吨，环比增加35%，同比增加206%。中国硫酸镍出口351金属吨，环比下降42%，同比增加3514%。2023年11月份中国硫酸镍净进口3804金属吨，环比增加54%，同比增加182%。（海关总署）
6、【中国11月未锻压镍进口同比锐减逾50%】海关总署12月20日公布数据显示，中国11月未锻压镍进口量为7,170吨，环比增加7.5%，同比锐减50.6%。俄罗斯为头号供应国，中国11月从俄罗斯进口未锻压镍3,966.31吨，环比增加17.6%，同比下滑36.5%。（文华财经）
7、【 寒锐钴业：新签2万吨富氧连续吹炼高冰镍项目，并终止6万吨镍高压浸出项目】寒锐钴业12月20日晚间公告，主要内容有：因镍领域新工艺更具优势，经与合作方华鑫投资有限公司协商一致，公司拟终止全资子公司6万金属吨镍高压浸出项目并签署终止协议；预计建设三元前驱体项目已不具有经济性。为保障全体股东利益，公司拟终止实施前募的“三元前驱体项目”；为建设“年产2万吨镍金属量富氧连续吹炼高冰镍项目”，公司的全资子公司寒锐钴业(香港)投资有限公司拟与华鑫投资有限公司签订《合资协议》，协议双方同意在印度尼西亚中苏拉威西省莫罗瓦利县的工业园内建设合资公司，并由合资公司负责合作项目的建设及运营。本建设项目总投资为2.43亿美元。（Mysteel）
8、【英美资源将2023年镍产量指导调整为约4万吨】英美资源（Anglo American）宣布将2023年的镍产量指导从3.8-4万吨调整为约4万吨，2024年的镍产量指导从3.9-4.1万吨下调至3.6-3.8万吨，2025年的产量指导从3.7-3.9万吨下调至3.5-3.7万吨，2026年的产量指导为3.5-3.7万吨。镍产量受到品位下降的影响。（上海有色网）
9、【Atlas Materials与SMGM签订镍矿石供应协议】Atlas Materials 已与 Société Minière Georges Montagnat (SMGM) 签订商业协议，向 Atlas 的第一家商业工厂供应镍矿石。SMGM 将根据市场条款的长期合同每年供应多达 20 万湿吨矿石。（Mysteel）
不锈钢
不锈钢 2023.12.21
一、市场观点
原料端，菲律宾1.5%红土镍矿价格暂稳41美元/湿吨，1.4%红土矿下跌5至33美元/湿吨，高镍生铁指数 0.8至901.2元/镍。红土矿下行空间逐步收窄，全产业的利润压缩空间越来越小，成本的刚性逐步加强。不锈钢镍原料依然充裕，11月镍铁进口同比增14.3%。国内不锈钢消化压力渐显，11月不锈钢进口同比下滑54%，环比下滑53%。
成本角度看，压缩空间逐步减小，但原料依然宽松，不锈钢产能充裕，需求没有匹配起来或者供给弹性空间依然较大的背景下，大概率仍是微利运行的状态，钢价上行高度预计有限，仍是震荡筑底的过程。
二、消息与数据
1、【11月镍铁进口量为679,934.52吨，环比下滑25%】 海关总署12月20日公布的在线查询数据显示，中国11月镍铁进口量为679,934.52吨，环比下滑25%，同比增加14.3%。印尼为最大供应国，当月中国自印尼进口镍铁629,930.65吨，环比下滑27.2%，同比增加16.5%。（海关总署）
2、【11月不锈钢净出口总量大增 印尼回流半制成品减少约87%】据海关数据整理，2023年11月，国内不锈钢进口量为13.27万吨，环比减少53.31%，同比减少54.50%，其中从印尼进口量10.51万吨，环比减少58.13%，同比减少54.7%；国内不锈钢出口量为35.73万吨，环比增加6.18%，同比减少10.86%；不锈钢净出口为22.46万吨，环比增加329.45%，同比增加105.66%。进口分类别来看，印尼半制成品回国量大幅减少，宽幅冷轧量小幅增加，11月其他及半制成品进口2.2万吨（其中方坯1.88万吨，板坯0.31万吨），环比减少87.41%，同比减少79.46%；宽幅冷轧进口7.23万吨，环比增加1.54%，同比减少40.2%；宽幅热卷进口1.08万吨，环比增加116%，同比增加170%。（51不锈钢）
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中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。
我们关于商品研究提升的三点结论：
第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。
第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。
第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。