摘要
23年12月中下旬以来，国内氧化铝紧缺加剧，现货价格持续上涨，期货价格则出现冲高回落，24年1月4日氧化铝主力合约出现跌停。截至2024年1月4日，SMM氧化铝指数为3257元/吨，较上个月环比上涨261元/吨。
前期氧化铝出现快速拉涨，主要是成本端及供给端出现多重利好因素，包括铝土矿涨价、氧化铝减产以及几内亚油库爆炸引起的矿石生产运输担忧。
经过连续拉涨之后，市场重新思考此次上涨的持续性。上涨的持续性主要取决于两点，一是盘面是否已充分计价了利多因素，二是后续供应扰动是否有进一步加剧的趋势。首先，盘面大幅上涨已较为充分的计价了利多因素。在此基础上，供应扰动预期减弱，与此前预期产生差距，成为1月4日盘面交易的主要逻辑。
向后看，预计今年一季度供给持续偏紧，关键在于近期国内矿石紧张、冬季环保限产问题暂时难以缓解。但二季度之后，供给扰动因素是否可持续则有待观察。全年来看，我国氧化铝供给弹性较大，当前国内待复产及待投产产能规模在800万吨以上，若国内矿石开采限制和冬季重污染问题解除，国内的氧化铝供应或将明显上升，在下游电解铝运行产能增长空间有限的背景下，氧化铝价格或承压运行。
风险提示：
正文
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23年12月中下旬以来，国内氧化铝紧缺加剧，现货价格持续上涨，期货价格则出现冲高回落，24年1月4日氧化铝主力合约出现跌停。截至2024年1月4日，SMM氧化铝指数为3257元/吨，较上个月环比上涨261元/吨。从主产地价格来看，山东地区氧化铝现货均价为3125元/吨，环比上月上涨180元/吨；河南地区氧化铝现货均价为3300元/吨，环比上月上涨290元/吨；广西地区氧化铝现货均价为3250元/吨，环比上月上涨235元/吨。北方地区涨幅明显大于南方地区，主要在于北方铝土矿紧缺、氧化铝环保限产情况更为突出。
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此外，下游电解铝行业开工稳定且利润水平较好，也给予了氧化铝企业涨价的空间。据SMM数据，去年年底至今国内电解铝平均利润约在2500-3200元/吨，行业平均利润较为可观，对原材料涨价接受度尚可。且继云南减产之后，近期国内电解铝并无新增减停产，开工率基本维持稳定。
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经过连续拉涨之后，氧化铝期货对于利多因素交易已较为充分，此时市场重新思考此次上涨的持续性，1月4日盘面出现跌停。上涨的持续性主要取决于两点，一是盘面是否已充分计价了利多因素，二是后续供应扰动是否有进一步加剧的趋势。首先，盘面大幅上涨已较为充分的计价了利多因素，基差从150元/吨最低拉至-250元/吨左右，处于偏低水平。在此基础上，供应扰动预期减弱，与此前预期产生差距，成为下跌过程中盘面交易的主要逻辑。从影响供应的因素来看，几内亚矿山生产及运输短期内受到影响，但市场预计当地柴油中长期断供可能性不大；即使短期内进口受到影响，但考虑到目前生产中的氧化铝厂自身的铝土矿库存、国内港口的铝土矿库存，仍可支撑氧化铝厂3个月以上的生产，对3个月以内的产量影响不大；国内天气污染问题仍然存在，但近日有明显好转，因污染而减产的企业存在近期复产的可能性；下游电解铝淡季消费不佳，库存转为去化，铝锭价格出现松动。
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