• 国际铅锌小组预计2024年精矿产量下降，精矿加工费大概率延续低位，再生铅产量填补原生铅降幅，并保障精炼铅产量同比小幅正增长。全球需求有望延续小幅正增长，供应略大于需求。

• 国内精炼铅产量和需求量有望延续正增长，汽车产量仍将是铅需求的决定性因素。在供求总体平衡的情况下，国内低库存使得价格弹性增强。

• 风险提示：

2023年国内铅价年振幅为15%，虽然较2022年略有扩大，但也属于多年较低的年度，更加无法与其它热点期货品种相比。

2023年三季度，LME铅库存处于历史低位，投机资金推高LME铅价，并使得国内出口出现利润，国内铅价被动跟涨，叠加旺季需求预期，看涨情绪高涨并推升国内铅价至年内高度。四季度随着看涨热情消退，下游需求阶段性收缩，铅价快速回落。12月份废电瓶价格上行再次推高铅价。

1、需求：

国际铅锌研究小组（ILZSG）认为，2023年全球精炼铅金属需求增长1.1%，达到1280万吨，预计2024年将增长2.2%，达到1308万吨。其中，2023年欧洲铅需求将增长3.7%，主要是奥地利、德国、希腊、意大利和波兰需求出现增长。另外，预计印度、墨西哥、台湾、韩国和越南表观需求量也将增加。

国际铅锌研究小组认为，中国2023年需求将增长1.9%，2024年将进一步增长2.4%，主要增长动力来至于铅酸电池产量的增长。预计美国2024年将部分恢复至增长3.1%。

对于2024年，预计海外铅矿供应增量在15万吨左右。主要增量来源于俄罗斯Ozernoye矿、澳大利亚BowdensSilver和Polymetals、波斯尼亚Vares银矿、墨西哥Penasquito等，减量来源于葡萄牙Aljustrel矿。

国际铅锌研究小组数据显示2023年11月全球精炼铅消费量为108.65万吨，环比减少3.62%。1-11月累计消费量为1168.5万吨，累计同比增加0.68%，全球供需过剩8.7万吨，2022年同期为短缺19.2万吨。

2、供给：

国际铅锌研究小组预计2024年矿铅产量下降2.9%至471万吨。其中，中国2024年矿铅产量同比增加1.5%。预计2024年全球供应量的增长将主要由澳大利亚的进一步增长以及保加利亚、印度、俄罗斯联邦和波斯尼亚

国际铅锌研究小组预计2024年全球精炼铅将增长2.3%，达到1314万吨。澳大利亚、保加利亚、中国、印度、意大利、日本、韩国产量将增加，但加拿大和英国的产量将减少。

国际铅锌研究小组在2023年12月底发布报告认为，2023年11月全球铅矿产量38.2万吨，环比增加1.16%。1-11月累计产量406.9万吨，累计同比增加0.74%。

3、世界精炼铅金属平衡

国际铅锌研究小组认为，2023年全球精炼铅供大于求3.5万吨，预计2024年将继续出现过剩，估计为5.2万吨。

WIND数据显示，2024年2月国产铅矿周度精矿加工费为700-1100元/吨，进口为40美元/吨，持续低位。在全球铅矿供应紧张的情况下，精矿加工费短期有明显改善。

因国内矿供应存在缺口，对进口矿需求强烈。海关数据显示，2023年12月铅矿进口8.81万吨，同比增9.76%，全年进口118.61万吨，同比增15.12%。

SMM数据显示，2023年12月原生铅产量为30.85万吨，同比增加0.4%，全年累计产量369.68万吨，累计同比增加12.8%。据SMM报道， 1月份进行设备检修的电解铅冶炼企业数量增多，湖南、云南等地区冶炼企业按计划停产检修，河南、广东、江西等地区部分冶炼企业因设备故障亦存在一周左右的小检修。青海西部矿业西豫有色计划对铅冶炼系统进行设备升级，技改时间为期半年。湖南、云南等地区铅精矿供应不足，以及北方高海拔地区受天气寒冷影响，产量被动缩减。估计1月电解铅产量环比降幅预计超2万吨至28.60万吨。

国家统计局数据显示，12月份国内铅产量62.5万吨，同比减少4.7%，全年产量756.4万吨,同比增长11.2%，主要受益于1-2月份产量增长明显。

SMM数据显示，2023年12月再生铅产量34.2万吨，环比下降23.23%，同比下降7.04%，全年累计产量462.81万吨，累计同比上升9.4%。12月产量下降的主要由于河北、安徽、湖北、江西等地区空气质量压力较大，再生铅炼厂被迫减产，安徽多家炼厂停产一周。另外，废电瓶供应紧张，多数炼厂原料库存紧张，有部分企业在中下旬减停产，导致产量受到影响。1月再生铅产量为31.91万吨，同比增加2.4%。

废电瓶供应始终是限制国内再生铅产量释放的瓶颈，一方面由于国内再生铅产能发展较快，另一方面国内电池出口表现良好，导致国内废电瓶供应略显落后。

2023年LME铅库存基本表现为持续增加，并接近5年来高位；上期所库存在年初季节性累库后，全年总体呈现低位区间波动，年底再次回落至低位。国内铅库存总体低位也意味着国内需求相对供应表现较好。国内低库存使得价格弹性增强。

2月份，下游铅酸电池生产企业进入到春节长假模式，工人陆续返乡，企业开工率回落明显回落，今年假期较去年略有增加，2月下旬将陆续复工。

铅终端需求中占比最大的是汽车启动电池，占比约44%，其次是电动自行车占比27%，通信备用电源占比9%，风力和太阳能发电占比7%。

汽车：中汽协数据显示，2023年全年汽车产销分别完成同比分别增长11.6%和12%。产销量创历史新高，实现两位数较高增长，尤其是汽车出口表现靓丽，持续2位数增长，已超过日本成为全球最大出口国。汽车产量仍将是铅需求的决定性因素，预计2024年国内汽车产销量有望延续良好势头，有望保持小个位数增长。随国内汽车保有量的增加，更换需求大概率保持增长。

电动自行车：尽管锂电池替代铅酸电池已成为趋势，但尚存一定数量的铅酸电池更换需求。

通信备用电源：虽然通讯备用电源也处于碳酸铁锂替代过程中，但尚余一定数量的需求。

国际铅锌小组预计2024年精矿产量下降，精矿加工费大概率延续低位，再生铅产量填补原生铅降幅，并保障精炼铅产量同比小幅正增长。全球需求有望延续小幅正增长，供应略大于需求。

国内精炼铅产量和需求量有望延续正增长，汽车产量仍将是铅需求的决定性因素。在供求总体平衡的情况下，国内低库存使得价格弹性增强。

1、矿山干扰率超预期增加；

2、废电瓶回收管控严格导致供应超预期大幅下降；

3、技术进步导致铅酸电池淘汰速度快于预期。

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研究局限性和风险提示

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