4月18日- 在伊朗对以色列发动导弹和无人机袭击后，石油价格下跌，这与人们预期的紧张局势升级会导致价格上涨相反。 像重大工业事故一样，石油价格的极端波动，无论是飙升还是暴跌，总是多种因素的产物，而不是单一原因。 通常在商业周期成熟时会出现价格飙升；库存远低于正常水平；备用生产能力低；实际或威胁到生产的中断。 然而，在这种情况下，紧张局势的升级发生在一个供应充足的市场上，库存接近长期平均水平，并且有大量的闲置生产能力。 交易商得出结论，伊朗不会冒险中断其出口；美国不会在选举年冒险大幅提高石油价格；美国将限制以色列的下一轮回应。 随着对战争风险的看法下降，价格和日历价差回落到危机前的水平，生产、消费和库存的基本因素重新显现。 经济合作与发展组织（OECD）先进经济体的原油和精炼产品的商业库存在3月份估计约为273.5亿桶。 根据美国能源信息署（EIA）的数据分析，商业库存比过去10年的季节性平均值低约9500万桶（-3%或-0.61个标准差）。 赤字从2023年12月的5100万桶（2%或-0.34个标准差）增加，但与一年前相比仅略微更宽，当时为7400万桶（-3%或-0.44个标准差）。 全球市场正在逐步收紧，库存仍然相对舒适，能够吸收任何短期生产中断。 根据EIA的数据，沙特阿拉伯和其他中东的OPEC成员国在3月份估计有超过每天400万桶的闲置生产能力。 未使用的产能是自2020-2021年冠状病毒大流行以来的最高水平，此前是2009-2011年金融危机后的衰退。 有了舒适的库存和大量的备用能力，市场似乎并不准备出现大规模和持续的价格飙升。 预计今年OPEC 之外的产量将强劲增长，特别是在美国、加拿大、圭亚那和巴西，足以覆盖2024年消费量的增长。 强劲的产量增长可能会确保在所有最极端的中东冲突情况下，库存仍然相对舒适。 价格和价差 经过通胀调整的布伦特原油期货价格在3月份平均每桶85美元，几乎完全符合自2000年以来的长期平均水平。 期货市场已经进入了激进的逆向市场，即期合约与六个月后交货的合约相比，平均溢价近4美元每桶。 逆向市场处于91百分位，意味着交易商预计库存在短期内将进一步减少，但预计长期供应将保持舒适。 预计沙特阿拉伯及其OPEC 盟友将维持到2024年6月的生产削减，以进一步减少库存并支持价格，然后在下半年和2025年逐渐增加产量。 与世界其他地区不同，库存数据通常只能延迟几个月，甚至根本没有，而在美国，EIA发布的股票数据滞后不到一周。 有些道理，交易商倾向于使用美国库存的高频数据作为更广泛全球市场生产-消费平衡的代理。 截至4月12日，美国的商业原油库存几乎完全符合过去10年的季节性平均值，过去三个月几乎没有净变化。 在纽约商品交易所（NYMEX）期货合约交割点俄克拉荷马州库欣的库存比十年季节性平均值低1300万桶（-29%或-0.88个标准差）。 赤字解释了美国原油和布伦特期货价格的强烈逆向市场，但在过去三个月一直在缩小。 美国的商业原油库存与市场相比，仅比长期平均水平略紧，并不是导致价格大幅且持续飙升的那种条件。 不要灾难化 伊朗和以色列之间的报复循环有不受控制的升级潜力，因为每个政府都试图恢复威慑力并向国内外观众展示决心。 冲突可能升级到扰乱伊朗和其他海湾国家的生产和油轮运输的地步。交易商并没有忽视风险，而是将其视为不太可能的尾部风险，而不是中心情景。 拒绝对伊朗石油生产损失和霍尔木兹海峡关闭进行灾难化的预测是理性的，因为在过去30年中，这些极端情景已经被预测了很多次，但未能实现。 突然失去生产和出口的风险不是零，但也不足以要求价格大幅上涨以限制消费，建立更大的库存，并创造更多的备用能力以减轻其影响。 除非并且直到对海湾生产和出口的威胁变得更加具体，而不仅仅是长期的猜测，当前的价格和价差看起来与通常只比平时略紧的市场一致。
